1、 无忧论文网1 引言1.1研究背景自上世纪70年代改革开放后期,中国的经济保持着令全世界瞩目的高速增长,中国经济在全球经济中的扮演的角色的重要性也随之增长。如今,在经济规模上中国己经超越日本成为世界第二大经济体(2011年中国GPD规模7.3万亿美元,曰本GDP规模5.7万亿美元但是近年来,学术界及社会上发出了对于我国经济高速增长的可持续性的忧虑。在当今经济全球化的环境下,欧美等发达国家都将科技创新作为打造国家核心竞争力的中心,不断利用专利、知识产权、技术标准等手段控制产业高端环节和市场。而随着过去支持中国经济增长人口红利的逐渐消失,全球能源等自然资源紧张带来的环境压力,中国制造业过去30年发
2、展所形成的依赖大量资源消耗和廉价劳动力的粗放低端生产和低成本竞争的模式在目前全球化、竞争激烈的市场环境中将难以为继。特别是在2008年金融危机之后,作为我国经济重要支柱之一的出口受到了巨大的冲击。同时欧美等发达国家的经济体系受到了金融危机的重创,但是这些国家为了实现自身的经济复苏,提出“再工业化”的口号,加大在经济创新方面的投入,用科技创新武装自身的制造业,以谋求在后金融危机时代的国际竞争中占据有利位置。这无疑对我国的制造业和我国整体的经济发展带来了更大的挑战和压力。面对二十一世纪全球化竞争的挑战,早在2005年,胡锦涛总书记就曾提出了要坚持提高科技自主创新能力作为推进结构调整和提高国家竞争力
3、的中心环节的战略判断。从长期来看,一个国家可持续的经济增长最主要的是靠技术的不断创新和产业升级驱动的。科技创新能力,己成为国际综合国力竞争、民族兴旺发达的决定性因素之一。在当前我国的经济发展模式调整和经济结构改革的关键阶段,技术创新无疑是支持中国经济产业升级、支持未来经济长期发展的重要因素。.1.2研究意义和范围本文选择国有资本控股权对公司研发支出力度、研发支出的财务绩效表现和研发支出与企业价值相关性的影响机制进行系统性研究主要基于以几个出发点:国有和国有资本控股企业主要分布在有关国民经济命脉的重要行业:国有和国有资本控股企业主要分布在例如电信、能源、装备制造业等对于国计民生和国家安全具有重要
4、意义的重要行业,并在这些行业中处于领导地位。例如在能源领域,我国的石油、天然气、乙烯等产品几乎全部为国有企业生产。在电信增值服务行业中,也全部为中国移动通信、中国联通、中国电信三家中央企业所垄断。同样在发电、汽车制造、重型机械等行业中,国有企业也都是行业中的领先企业。国有企业自主创新能力的提高,对于这些国民经济命脉行业的科学技术水平有着巨大的带头和推动作用,其研发投入的力度和效果也对整个国民经济和国家安全有巨大的影响。因此更需要对国有资本控股的研发活动进行系统性的研究。国有和国有资本控股企业在国家科技创新战略中承担者带头骨干作用,在国家技术创新系统中具有重要地位:国有和国有资本控股企业在国家的
5、大型科学和技术发展规划中承担着重要的作用,在国家的“十一五”计划中的14项重大科学专项中,国有和国有资本控股企业直接参与12项V,在68项国家科技计划优先主题中,参与54项。在”十二五”计划中,国有和国有资本控股企业参与了计划中全部的11个重点突破领域,在16项重大科学专项中参与15项V。在科技部的863计划和937计划中,国有和国有资本控股企业的参与率也达到25%以上。.2 相关文献综述2.1 国外文献综述国外学者对于股权性质对于企业研究与开发投入力度的影响已有了较为成熟的研究,但是由于在国外,国有企业在国家经济体系中的相对规模并不大,其重要性也较低,因此国外对于股权性质与企业研发投入的文献
6、主要集中在机构投资者持股对于企业研发投入的影响,目前国外学者也有了比较同意的认识。Baysinger (1991)通过对176家世界500强企业的研发和公司治理数据的研究发现,机构投资者持股可以显著提升企业的研究与开发力度,并且企业的研究与开发投入力度同企业的机构投资者的持股水平有显著的正相关关系。Baysinger认为这是由于企业研发投入带来的未来巨大的业绩提升会促使机构投资者支持企业的研发投入,同时由于机构投资者的可以较容易的分散其持股风险,因此受到研发投入的高风险性的影响较小。Bushee (1998)研究金现,机构投资者持股水平与企业的研究与开发投入力k成正相关关系,并推断机构投资者相
7、较于个人投资者更加专业,可以认识到研发投入对于企业增长的必要性,并可以有效地监督管理层,弱化管理层基于企业短期业绩表现的短视的投资行为。同时Bushee研究发现,持股的机构投资者的类型也影响企业研发投入的力度,持有流动性较高的投资组合的机构投资者会更倾向于获得短期的财务回报,因此会支持管理层的投资,不会抑制管理层的投资短视行为,因此此类机构投资者的持股对于企业的研发投入力度有负面影响。.2.2 国内文献综述由于国有企业在我国经济体制中的重要地位,国内学者对于国有资本控股权对于企业研究与开发投入的影响己有一定的研究。陈海声(2002)从理论上分析了我国国有企业研究与开发投入力度不足的原因。陈海声
8、的研究指出,我国国有企业研发支出不足主要是由于以下两点原因:国有企业高级管理人员的任免机制与鼓励企业研发投入的机制相悖;国有企业自身的性质决定其出资实体(国资委)本身难以得到私营企业经营过程中所获得的产权激励。周权雄(2010)提出了国资控股企业承担着企业经营和地方政府政治目标的双重任务,并在此框架下研究了国有企业创新的激励机制。通过对地方国有上市公司2001年至2007年的财务和公司治理数据进行实证研究发现研究和开发投入的高风险性和国有企业经营的短期目标之间存在矛盾,并可以弱化激励机制对于国有企业领导层的正面影响。地方各级政府因短期利益而对国有企业实施行政干预越多,地方国资控股上市公司的研发
9、投入力度就越少;而地方国有上市公司高层管理人员的任期越短,公司的研发投入力度就越低;同时地方政府组织规模越大,地方国资控股上市公司所受管理的委托人就越多,来自不同层级政府和监管机构的共同代理问题就更加严重,这些公司的研发投入力度也就越低。.3相关理论基础.203.1 委托代理理论和国有企业.203.2企业研发投入力度的相关理论.233.3企业研发投入和企业价值相关理论.244研究设计.254.1假说的提出.254.1.1国有资本控股权对企业研发投入力度的影响.254.1.2国有资本控股权对企业研发投入的财务绩效的影响.264.1.3国有资本控股权对企业研发投入与企业价值.274.2模型的建立和
10、变量选取.284.2.1企业研究与开发投入力度的定义.284.2.2国有资本控股权对企业研发投入力度影响的检验模型.284.2.3国有资本控股权对企业研发投入的财务绩效影响的.294.2.4国有资本控股权对企业研发投入与企业价值相关性影响.315国有资本控股权对于企业研究与幵发活动影响.335.1样本总体描述.335.2国有资本控股权对企业研发投入力度影响的实证分析.365.3国有资本控股权对企业研发投入的财务绩效影响.375.4国有资本控股权对企业研发投入与企业价值相关性影响.395.5本章小结.415 国有资本控股权对于企业研究与开发活动影响的实证分析5.1 样本总体描述本次研究的目标对象
11、是我国上海证券交易所和深圳证券交易所A股上市公司。由于很多公司研究与开发活动支出信息的披露并不完善,所以2008年之前上市的并在2008至2011年之间连续披露“研发支出”信息的A股上市公司仅有379家,去除在2008年至2011年收到交易所特别处理的公司,本次研究的样本公司共有367家。研究中除了企业研究与开发费用之外的所涉及的所有公司财务数据都来自于国泰安数据库,企业的实际控制人数据来自万得数据库,而企业的研究与开发费则采用手动收集上市公司年报中现金流量表“支付的其他与经营活动相关的现金流量”中披露的“研发支出”数据作为企业当期的研发费用。367家公司主要分布在制造业和信息技术行业,样本中
12、这两个行业的公司数量分别为311家和34家,占样本公司总量的83%和9%。表5.1给出了样本中公司的行业分布情况。.结论本文在之前的文献和研究基础之上,系统性的从企业研发投入力度,研发投入的财务绩效,研发投入与企业价值的相关性三个角度分析了国有资本控股权对于企业研究与开发活动的影响。本文在之前学者的研究基础上提出了以国有资本控股权变量同企业研发投入力度变量的交叉项为主要变量研究国有资本控股权对于企业研究与开发活动的财务绩效、及与企业市场价值相关性的影响。本文以2009年至2011年我国376家沪深A股上市公司为样本进行了实证研究,发现:1.国有资本控股企业的研发投入力度的均值显著低于非国有资本
13、控股企业。2.国有资本控股权同企业的研发投入力度存在显著的负相关关系,表明国有资本控股权对于公司研发投入的力度具有消极作用。3.公司的研发投入力度同企业当期和未来一期的营业利润存在正相关关系。国有资本控股权与企业研发投入力度的交叉项同企业当年和未来一年的营业利润存在显著的负相关作用,国有资本控股权会减弱企业研发投入对于企业财务绩效的提升作用,表现了国有资本控股企业的研发投入的低效性。4.企业研发投入力度同企业的价值存在显著的正相关关系,说明市场认可公司研发投入的价值创造机制。同时国有资本控股权同企业研发投入力度的交叉项同企业的价值指标Tobins Q值具有显著的负相关关系,说明国有资本控股权对
14、于企业研发投入与企业价值的相关性具有负面作用。本条结论同陈海声(2011)、李丹蒙、夏立军(2008)的研究发现类似,但国有资本控股权对于研发投入对企业价值影响的作用机制还需要后续进行深入的研究。参考文献(略)several group number, then with b a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then
15、the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horizontal vertical errors for measurement, General in iron angle code bit at measurement level points grid errors, specific method is from baseline to methyl vertical box center line distance for a, to b vertical box distance for b, list can measured